当流量红利消退•=★、增长神话褪色，美妆行业正被迫回答一个更本质的问题•☆：下一轮价值评估，究竟该建立在什么之上？

　　一份文件是11月17日，国家药监局发布的《关于深化化妆品监管改革促进产业高质量发展的意见》。24条举措中◁▲□，“原料创新”被置于核心地位。另一份文件是12月刚出台的《化妆品企业生产质量管理体系提升三年行动计划（2026—2028年）》，聚焦如何○“把创新成果快速产业化•”，明确鼓励龙头企业建立“内部新原料孵化器”。

　　前者解决“创新怎么评”，后者回答“创新如何落地”★□，这一套政策组合▽…▷，被业界视为对化妆品行业科技路线的长期定调。这一套组合拳，为行业划定了未来十年的竞争坐标：科技创新▷■，尤其是生物制造☆，将成为新的准入门槛和增长引擎•。

　　这并非孤立事件。生物制造•-◁，已连续两年被写入《政府工作报告》，定位为需要重点培育的“未来产业”△-…。一场从国家顶层设计到具体行业规制的浪潮已然形成=△◆。

　　这意味着△▼，美妆的故事，必须被重新讲述。它不再仅仅是关于色彩、香气和情绪的消费心理学◆，更是关于基因序列、发酵工艺和分子稳定性的消费电子学。

　　在这个新叙事里，像华熙生物这样二十余年默默搭建生物科技与制造能力的企业，其战略意义突然被放大。它的价值，需要被放在新的坐标系下，重新评估★-。

　　增速放缓、竞争加剧●▽•、利润变薄•，多个细分赛道进入深度调整期，资本市场对美妆企业的态度也明显趋于谨慎。表面上看，行业似乎正步入一个增长瓶颈期。然而▷◆•，若将视角拉近至近期诸多行业内部会议与战略讨论中传递的信号，便会发现另一种共识正在形成：美妆行业并不是失去了增长动力，而是正在切换增长方式——从▪●“流量驱动”的狂暴模式○=，切换到“科技驱动…▲◆”的耐力模式。

　　过去的十年，是“渠道为王▼•”和“营销制胜”的十年。企业的核心能力●…▼，是捕捉流量风口的速度和打造爆款的创意。这套模式在增量市场无往不利，但在存量的、透明的、专业的市场里★▷▲，边际效用正急速递减。

　　一方面○▼，消费者正在发生结构性变化。信息高度透明◁•，成分认知不断提升-，“概念领先于效果◆•△”的营销方式越来越难以长期奏效；另一方面，监管持续趋严▼○◁，对功效宣称、原料安全性和生产规范的要求不断提高，行业进入更高标准、更强约束的发展阶段。

　　从国家层面看，过去两年，“科技”“制造△”■△“未来产业”被反复强调。生物制造连续写入《政府工作报告》，并被明确列为需要重点培育的新质生产力方向。围绕生物技术■■、合成生物学的政策支持=◆★，正在从科研端向产业端系统推进◇。这意味着□=▪，依赖生物活性物、功能原料和规模化制造能力的行业=●•，正在获得长期制度红利。而美妆行业，恰恰是其中最具代表性的消费领域之一…▼。

　　相比传统消费品▼，美妆对生物技术的依赖程度似乎更高——无论是功效成分、安全性验证▲，还是规模化、标准化生产，本质上都离不开生物制造能力。因此，这场竞争的终局已经注定：它必然不只是品牌声量之战，而是科技储备与制造能力的持久战○▷◇。正是在这样的背景下，行业的估值逻辑开始发生迁移。

　　过去▷●，资本市场会更关注这个品牌今年卖得好不好，渠道扩张是否足够快▷。而现在•▼★，越来越多的投资者开始反复追问另一个问题：这家公司，是否具备锚定未来五到十年的能力▼？

　　这种能力体现在三项更底层的指标中。比如是否拥有前瞻性的科研布局，能持续参与下一代技术方向的竞争…▷★；是否具备从研发、中试到产业化的完整能力链条；能否将科技成果稳定转化为生产力，形成可持续的增长曲线。

　　在这个过程中=◆，短期的业绩波动、渠道调整、费用变化，正在逐渐失去决定性意义。真正影响企业长期价值的●，是其是否站在了正确的技术方向上，是否提前完成了能力储备。

　　也正是在这样的行业拐点上◁，华熙生物的价值，有必要被放到一个更长周期的坐标系中重新审视。

　　回望其发展历程★◇-，华熙生物的诸多战略选择——如在天津投入30亿元建设大规模中试平台▷、持巨额研发投入△=、在行业热衷追逐流量红利时埋头构建合成生物学底层设施——在相当长一段时间里，并未被广泛理解甚至存有争议。巨额资本开支下的漫长回报周期、与短期市场热点看似脱节的科研布局，曾让外界对其“重资产、长周期”的模式效率产生疑虑★。

　　然而，正是这些在过去被认为“太重▼”、“太慢…”的投入•，系统性沉淀为其在生物科技与生物制造领域的深层能力。当行业的估值逻辑仍然围绕着流量效率与营销声量时，这些能力或许并不显眼；直至潮水方向改变★•，整个产业开始将目光投向研发转化与制造壁垒时，华熙生物历时二十余年搭建的这套体系，其真正的长期价值与战略意义●◇□，才得以清晰浮现。

　　2025年的华熙生物○★◁，恰好处在一个能力开始集中显影的阶段。与许多企业在行业承压时选择收缩不同，华熙生物在过去几年里始终保持着对研发的稳定投入节奏。自2019年科创板上市至2025年上半年■，公司累计研发投入已超过22亿元。在健康消费品领域，这一投入规模长期处于行业前列，且连续多年维持高位。

　　这种投入并非-●△“为研发而研发…□▼”。其目标非常明确◇●▽：通过核心技术驱动生产力进步，形成能够持续输出创新成果的底层能力，研发投入结果也清晰地沉淀在专利体系之中。华熙生物公开资料显示，截至2025年6月，公司累计申请专利1081项=，其中发明专利855项，已授权专利632项★…。相关专利高度集中于功能糖、氨基酸等生物活性物的基础研究与应用研究，构成了华熙生物最重要的技术护城河。2025年，PDRN成为行业高度关注的关键词，也成为华熙生物科研能力外显的重要注脚。传统PDRN多来源于动物组织提取，长期存在成分功效随机☆、分子量不可控以及潜在安全风险等问题▲，这些痛点在行业高速扩张期并未被充分重视◁△，但在监管趋严、功效要求提高的背景下，逐渐成为制约其应用边界的核心因素◁□★。

　　华熙生物选择从底层技术路径入手●，通过合成生物技术对PDRN的生产方式进行系统性重构。

　　与传统的动物提取不同，合成生物学赋予了研发者◆△“主动设计”的能力。借助AI辅助的高通量筛选…•，团队从大量基因组序列中锁定功能性序列，实现了分子量的精准可控；在序列设计上，信息源自鲑鱼基因组，但GC含量与人体高度相似，制备过程也完全去动物源，从根本上降低致敏风险。

　　值得一提的是，这项技术更深层的潜力在于其“可编程性•-”。由于能够对底盘菌进行基因编辑，生产中便能定向调控PDRN的合成通路★▷，从而具备了对特定功效（例如促进修复相关的血管内皮生长因子VEGF表达）进行“定向放大”的潜能◁•。这意味着◇，PDRN不再是一个固定不变的提取物，而是一个可根据应用需求进行功能化设计的生物活性模块。在此基础上，结合成熟的发酵工艺☆…■，最终实现了该成分在纯度、稳定性、安全性与规模化生产上的全面产业化基础-▷。

　　围绕这一技术路径，华熙生物完成了“特定序列核酸分子及其作为PDRN的应用”等核心技术布局◇•○。这一成果的意义，并不只在于推出了一个热门成分，而在于为PDRN这一类生物活性物，建立了一套可被复制、可被放大的方法体系。这一点很快得到了行业的外部验证。欧莱雅在进博会上发布的PDRN护肤应用白皮书，其技术落地正是基于该技术完成•。这意味着，中国企业已经不再只是全球美妆产业链中的“原料供应方…▼□”，而开始在关键成分层面•=，参与到技术路径与应用标准的定义之中◁。但真正决定一家企业是否具备长期价值的，并不仅是单项技术突破，而是能否跨越从实验室到产业化的那道门槛。

　　在生物科技领域▪◆△，中试环节是连接科研与大规模生产的关键节点，也是最容易成为瓶颈的环节。华熙生物在这一环节投入了超过30亿元，建设了全球规模领先、覆盖领域广泛的合成生物中试转化平台。

　　据了解，该平台集概念验证、工艺研发、中试验证、检验检测和产业化应用于一体◁-•，面向化妆品、食品△、生物医药等多个轻工与消费领域，提供从技术到放大的完整支持。这种能力，使科研成果不再停留在实验室阶段，而可以被系统性地转化为可规模复制的产品-▲。

　　2025年11月△，这一中试平台入选工信部与国家发展改革委联合公布的首批生物制造中试能力建设平台名单-☆▽，成为全国仅有的5家获评▲…▼“五星级”服务能力的单位之一▷，并在化妆品、食品添加剂…◆□、生物制药等关键领域同时获得最高等级认证■☆▷。这一认证的意义在于◇▪■，华熙生物已经在生物制造领域，构建起一种具有公共基础设施属性的能力▷◆•，其技术与转化体系，正在成为行业创新的重要支点。

　　放在全球范围内来看•▪，生物制造业成为国际巨头的重点投资对象。欧莱雅集团投资合成生物企业◁•，雅诗兰黛公司在比利时建设生物科技中心，国际巨头们正在用行动反复验证同一个判断：未来美妆行业的核心竞争力▼●，正在向生物科技和生物制造集中。在这场潮水中-△☆，华熙生物还具有长期自建科研、制造和转化体系的全产业链优势。正是在这种◁“慢而重”的积累之上▪◇…，2025年的华熙生物向市场清晰展示出：它不仅拥有前沿科研成果，也具备将这些成果持续转化为生产力的能力。这，正是行业估值逻辑发生切换时，最稀缺，也最值得被长期锚定的价值所在◇◁。

　　当行业估值逻辑从“看当下▲-…”转向“锚定未来”，对一家企业的判断标准也随之发生变化。真正重要的▽▪◇，不再是某一季度的起伏，而是企业是否具备在不确定环境中持续创造确定性的能力▲=。

　　回看华熙生物的发展历程会发现，其战略逻辑是一条持续二十余年的能力积累路径▼…。无论业务形态如何变化▽，其核心始终围绕同一个方向展开——对生命物质的理解•★、控制与规模化应用。这种一致性体现在公司所有业务都被统一在一条清晰的科学主线之下-▪。原料、医疗终端△、皮肤科学和营养科学，是在同一套科学语言体系中展开的不同应用层级。围绕细胞外基质稳定与再生▲●、细胞能量维持以及细胞间信息调控等前沿方向▷■○，基础研究的进展可以在多个业务板块中被反复验证和放大▪▼。这种结构◁▪，也决定了华熙生物的创新具备系统性外溢效应▪□。在这一框架下，直面消费者业务的调整◁-△，更多是结构性优化☆★。比如今年华熙生物将“功能性护肤品事业线”更名为“皮肤科学创新转化事业线”，本质上是在强调一条从科研到产品的清晰路径。这一转变虽然在短期内伴随着组织调整和节奏变化…，但其目标是非常明确的，即让品牌回到各自的技术原点，以专业科学认知构建差异化壁垒▼。

　　第二，来自△■“稳健的现金牛业务▪☆”▽◁▪。需要注意的是，华熙生物的转型并非在真空中进行▼。其之所以能够承受消费端业务在调整期出现的波动△=▷，关键在于其拥有足够稳健的底层支撑。原料与医疗终端业务，长期构成公司现金流与利润的重要来源▷•。华熙生物2025年三季报显示○，1-9月○☆，这两大业务合计贡献了公司约60%的收入。医药级原料高达84.81%的毛利率；医疗终端业务中▽◇…，其新品如“润百颜·玻玻”第三季度环比增速超过100%◆▽，○○“润致·缇透”环比增速超过300%，证明了其强大的创新转化与市场接纳度。这些业务本身具备较高的技术壁垒和较强的盈利能力，为公司持续进行前沿研发、建设重资产技术平台提供了现实基础。从投资角度看=◁，这一点尤为关键。它意味着华熙生物的长期研发投入，并非建立在外部融资或短期市场情绪之上■○=，而是有稳定的内生现金流作为支撑☆◇。这种结构，使公司在行业波动期依然能够保持战略定力•，不必在短期压力下牺牲长期布局。

　　第三，来自“平台化带来的规模效应”★。随着合成生物中试平台等基础设施获得国家级认证，华熙生物的技术体系正展现出超越单一产品的平台效应•◁。其核心在于，公司已将在透明质酸领域积累的研发◆◆■、发酵、纯化与质控经验，系统性地沉淀为可迁移、可复用的生物制造能力。这体现在其建立的▲“底盘库-元件库-工艺库-质控库●△=”四维技术体系上•。例如▽，将透明质酸发酵中应对高黏度的“梯度溶氧控制•”策略，成功迁移至硫酸软骨素的生产，使产量显著提升；将医药级HA的纯化与内毒素控制标准…□▪，应用于重组胶原蛋白等新物质开发，奠定了高品质基础。这种能力复用▽=，在麦角硫因、红景天苷-□◇、母乳寡糖（HMO）等多个原料的快速开发与量产中已得到验证，使得新物质的开发周期大幅缩短▽。因此，华熙生物所构建的◆△…，远不止于数个明星原料或产品，而是一个能够持续将生物技术转化为稳定产业的“制造平台”。这种从“做一个产品▷★▪”到“建一套能力”的跃迁，正是其能够持续响应市场变化、并不断推出新解决方案的底层支撑☆◇△。在当前阶段，市场或许仍会围绕短期业绩、费用变化、渠道调整展开讨论，但如果把时间维度拉长，这些变量的影响正在被逐步稀释▲▽•。真正值得关注的，是华熙生物是否已经完成了下一轮增长所需的“基础设施建设”。

　　从已有事实来看，答案正在逐渐清晰：前沿科研持续输出，专利体系不断加厚；中试平台获得国家级最高等级认证●，产业化路径愈发顺畅；国际巨头在同一技术方向上的布局，也为这一选择提供了外部印证★=▲。因此，2025年对华熙生物而言▪，更像是一个阶段性节点-•。它所展示的是一整套能力已经搭建完成，并开始进入释放阶段●□。因此回到文章开头的问题★，在未来五到十年◆，哪些企业具备持续把科技转化为生产力的能力◁=▼，哪些企业能够在行业结构调整中不断抬升自身价值中枢？如果以此为标准，华熙生物所构建的生物科技与生物制造体系，无疑是提供了一张穿越周期的◇△●“船票”=。在行业大分化的起点，这张船票的真正溢价，才刚刚开始被市场认知。所有的产业进化••=，最终都关乎对“价值”的重新定义★。当美妆的故事被重新讲述，当估值逻辑完成静默而坚决的迁移◆▷▪，那些早在潮水改道前□=◁，便选择在深处构筑堤坝与港口的企业，其真正的溢价时刻◁■☆，或许才刚刚开始•□。

　　（本文经授权转自FBeauty未来迹，作者：张韵洁◁•。中国香妆融媒体发布本文只是为了传递更多的讯息■，不代表任何有倾向性的投资意见或市场暗示□◁▪，仅供行业参考。）