植物医生冲刺A股并于近期更新招股书，但这一版本的招股书同样会看到一个略微矛盾的画面，一边是接近头部的体量和不低的毛利率，一边是多年变动不大的营业收入、持续不低的期间费用，以及对少数品类和线下门店的依赖。

　　营收增幅不大时，利润还能靠什么往前冲？高毛利能维持多久？品类、渠道和费用结构，一旦有一块松动，又会给这条利润曲线、营收浮在台阶上

　　招股书显示，2022年至2024年，其营业收入逐年小幅增加，没有出现明显下滑，也没有大幅上升，更接近一种在区间内缓慢上移的状态。其中，2022年度，主营业务收入合计21.16亿元；2023年度上升至21.50亿元；2024年度进一步至21.55亿元。连续三个完整年度，主营业务收入始终运行在21亿元左右的区间内。2025年上半年，营业收入9.59亿元。

　　支撑这条曲线的，首先是毛利率。综合毛利率从2022年的55.23%提升到2023年的60.35%，2024年略有回落至58.90%，2025年上半年又回到60.99%；主营业务毛利率与之基本一致，在55.22%到60.99%之间波动。毛利率在高位区间的小幅上升，是其净利润改善的关键条件。

　　再看同板块对比。招股书列出其他A股公司，给出主营业务收入和净利润的中位数，植物医生在这两项上都高于中位数，说明体量和盈利水平并不靠后。但这组对比背后，也隐含了要求，在规模已经不低、营收增速不算快的情况下，想继续保持净利润往前走，要么靠收入边际再提升，要么靠毛利率和费用之间的缝隙继续挤出空间。

　　从综合毛利率指标来看，植物医生的确有其可圈可点之处。招股书披露，2022年至2025年上半年，其综合毛利率在55.23%到60.99%之间，主营业务毛利率几乎完全重合。这意味着，在成本和税费之后，其所能保留下相当比例的收入去覆盖各项费用，并形成利润。

　　但进一步看，则会发现其毛利率其实“偏科”相对明显。从产品类型看，水乳膏霜是其主要支柱。2022年-2024年，其水乳膏霜收入占比在53.96%到56.52%之间，精华及精华油在21.52%到24.08%之间，面膜从18.25%降至15.28%。这一收入结构说明，植物医生是一家更多依赖基础护肤和精华的品牌，其他品类更多扮演配角。

　　再看各品类毛利率，水乳膏霜毛利率从2022年的62.34%逐步走高，到2025年上半年达到66.01%；精华及精华油毛利率则从71.33%升至77.13%。这两类既占了收入大头，又贡献了最高毛利，是支撑整体毛利率的关键板块。相比之下，面膜的毛利率长期在34.01%到40.47%之间，明显低一截。可以说，植物医生整体毛利率不错，主要靠水乳和精华两块“学霸”，面膜和其他品类在利润贡献上相对较弱。

　　渠道结构也在影响毛利率表现。招股书提到，其综合毛利率略低于部分可比上市公司，一个重要原因是经销模式占比高，经销要留利润给经销商，毛利率自然比直营低，拉低了整体水平。招股书中，植物医生披露，其以经销模式为主，报告期各期经销模式收入占主营业务收入的比例均在60%以上。报告期内，由于经销模式下，需为经销商留有一定的利润空间，因此毛利率低于直营模式。仅就直营模式而言，报告期各期，其直营模式毛利率分别为70.02%、73.62%、71.16%和73.69%。

　　从费用端看，可以更清楚地看到植物医生这几年的“算账方式”。整体看，报告期内，其期间费用占营业收入比例在45%到50%左右，结构中销售费用占大头，管理费用次之，研发费用和财务费用占比较小。销售费用率在33.21%到38.08%之间，管理费用率在7.43%到9.09%之间，研发费用率约在3%左右。

　　而其综合毛利率和费用率相结合，植物医生目前呈现的或是这样一幅图，毛利率保持在55%到60%的区间，销售费用率大致在33%到38%，管理费用率在7%到9%，加上研发和财务费用，期间费用合计在45%到50%之间。这在一定程度上说明，只要毛利率还在高位，利润就能维持稳定甚至略升；一旦毛利率下滑或者费用率继续上行，利润则有被挤压的可能。