念念不忘终有回响。2025年以来，美妆护肤业上演一波上市潮，从谷雨、林清轩到植物医生、蔓迪国际，可谓前赴后继好不热闹。

　　1月16日，“半亩花田”母公司花物堂也向港交所主板递交申请，正式冲击国货个护领域“第一股”。募资主要用于渠道开发、产品营销推广及品牌建设，加强产品研发能力，建立全球多元化人才队伍，强化数字与智能化基础设施等方面。

　　做大做强之心肉眼可见，实力成色如何？上市潮一方面展示了赛道活力，一方面也增加了市场选择面、提升了门槛，能达夙愿么？

　　一切基本面说话。弗若斯特沙利文数据显示，以2024年零售额计算，公司在身体乳、身体磨砂膏和洁面慕斯三类产品中均位列国货第一。截至2025年9月30日，美白身体乳与鲜花花萃系列洗发水的累计销量均破800万瓶。

　　头部规模效应带来了营利快增：2023年、2024年及2025年前九月（以下简称“报告期”），公司营收11.99亿元、14.99亿元和18.95亿元；对应净利0.21亿元、0.49亿元和1.25亿元。

　　考量在于，净利体量显得羸弱，面临“高毛利、低净利”困题。报告期内毛利率分别为65.8%、62.3%与63.3%，而经调整后的净利率仅2%、5.5%与7.8%，虽逐步提升，展现了成本控制、运营优化成效，可两者差距还是一目了然。

　　追其原因，定价策略不得不提：半亩花田产品定位大众市场，身体洗护、发部洗护及面部洗护系列的平均售价分别位于22-24元、13-21元和16-21元区间，亲民价格有助快速占领市场，却也限制了净利水平。

　　另一厢，存货规模显著上升。存货账面价值从2023年末的0.61亿元增至2025年9月末的1.86亿元，主要为应对销售预期而增加的加工材料与成品。

　　对此公司回应称，此举属于主动备货。尽管存货增长较快，但库龄结构较健康，其中99.5%的存货库龄在一年以内，各期末计提的减值准备也维持在151万元、128万元和188万元的相对低位，存货滞销风险目前可控。

　　2025年前九月，公司经营活动现金流为1.37亿元。但公司融资活动现金流自2024年起转为负值，截至2025年9月末进一步降至-9543万元。

　　行业分析师李小敬表示，这意味着公司可能在偿还债务或进行利润分配，对外部融资依赖度下降，但也可能限制通过负债实现快扩的能力。此时推进上市好似推开另一扇窗，有助优化负债结构，支持品牌渠道拓展，为未来竞争储备子弹。

　　报告期内，公司销售及营销开支分别达到6.37亿元、6.77亿元、8.96亿元，占各期营收比达53.13%、45.16%、47.28%。近半收入被用于市场推广与品牌建设，表明营销已成驱动增长的核心引擎。

　　钱都花在哪了呢？营销策略以“签约顶流明星+海量KOL投放”为主要抓手。自2019年起，公司先后邀请关晓彤、鞠婧祎、杨洋、迪丽热巴、孙颖莎等艺人代言不同产品线，通过明星效应持续扩大品牌影响力。同时，在小红书、抖音等平台通过达人直播、短视频等内容形式渗透，形成了线上立体化内容电商营销矩阵。

　　相比之下，研发支出较为有限。报告期内，公司研发费为2860万元、3200万元和2810万元，占比仅2.4%、2.1%、1.5%，占比小还持续下滑，是否有些重营销、轻研发呢？

　　以2025年前三季为例，华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、上海家化研发占比分别为6.91%、5.36%、3.19%、2.77%，均高于花物堂。所谓不创新无未来，尤其在美妆护肤业，强迭代竞品多、需求变化快，想持续黏住用户，技术研发打底的特色体验是基本功。

　　渠道方面，自2021年起公司逐步推进线家经销商达成合作，线%，成绩可圈可点，但相较线上仍显羸弱：报告期内，后者贡献收入占比为85.7%、75.9%、76.3%，其中，天猫、抖音、京东等平台构成了主要收入来源。

　　行业分析师孙业文表示，高营销、低研发、强线上依赖，这个模式构成了流量时代的较典型增长闭环。虽能快速引爆市场，长期品牌价值与产品护城河建设却是任重道远，而后者是品牌从“网红”走向“长红”的关键，尤其伴随流量逐渐见顶，需警惕上述高低强的反噬效应，半亩花田还有基本功要补。

　　招股书显示，半亩花田目前采用“自主原料加工+OEM代工”的混合生产模式，尽管公司拥有位于济南的原料工厂，最终成品生产仍对外部代工厂有一定依赖。虽有利降低资本投入、提升产能弹性，但也可能带来供应链管理、品控一致性的长期挑战。

　　往期看，半亩花田不乏因产品质量问题受罚的教训。如2020年3月，其海藻水光盈润面膜因不符合卫生标准被有关部门没收并罚款；同年9月，同款产品又因防腐剂“甲基异噻唑啉酮”含量超标1.8倍被点名。

　　浏览黑猫投诉，截至2026年2月6日，“半亩花田”累计相关投诉74条。数量真心不算多，可质疑主要涉及产品质量、售后服务等敏感问题。

　　诚然，消费者千人千面，人人满意并不现实，上述投诉或有偏颇片面处。然千里之堤毁于蚁穴，用户口碑是立身之本。存量时代，消费者从不缺选择，多些查漏补缺、附身倾听精进总没有错。

　　据极目新闻消息，2025年12月，拥有4400万粉丝的快手头部主播“刘二狗”在直播中举办泳池派对，因内容涉嫌低俗擦边被平台处罚，账号被禁言并禁发新作品。而该直播中，植入了半亩花田烟酰胺身体乳的带货环节，安排男性为女性现场涂抹产品，一时引发舆论关注。

　　据界面新闻，事后半亩花田旗舰店客服向其确认直播中所售为正品，但表示对具体合作不知情，将进行核实。

　　客观而言，半亩花田多少有躺枪味道，但深陷争议性营销，也给其合作筛选与内容监督提了个醒，个中有无疏漏、需不需举一反三、进一步扎实风控篱笆。毕竟，品牌声誉宝贵，培育实在不易，自当加倍珍惜、时时保持敬畏心、精进心。

　　资本方面，为推进上市进程，半亩花田递交招股书前完成了密集的股份制改造与多轮融资，股东结构短时间内显著优化。

　　2025年11月4日，股东会决议批准改制为股份有限公司。随后以截至2025年8月31日的净资产约2.67亿元折合为1.996亿股，每股面值1元，并于12月12日完成工商变更，正式更名为山东花物堂化妆品股份有限公司。

　　紧接着，2026年1月4日又迅速完成A轮融资，引入包括宿迁华泰、南京华泰、Discounter Seed HK、青岛茂达及温州源飞翼展等多家机构。本轮融资对应增资额0.7亿元、0.3亿元、0.6亿元、0.25亿元及0.15亿元。

　　细观这些投资方，背后浮现华泰证券、凤凰传媒、丸美生物、源飞宠物等上市公司身影，显示了产业资本对公司前景的认可。其中，Discounter Seed HK为启承资本旗下主体，该机构曾投资十月稻田、锅圈食汇、林清轩等品牌。

　　仅隔数日，1月13日又完成A+轮融资，由上海房角石管理咨询有限公司以500万元认购相应新股。公开信息显示，该公司实控人为林清轩品牌创始人孙来春，其加入不仅带来资金，也可能注入品牌运营与高端化经验。

　　1月15日，即正式递表前一日，半亩花田通过股东会决议，将每股面值拆细为0.2元，此举通常有利提升股份流动性、适配发行定价。

　　相关证券业从业人士对首财表示，上市前夕这一系列动作，除了优化公司股权结构、充实资本金，还通过引入知名投资方与创始人股东，增强了市场信心，不过如此密集且临近IPO期，有无突击入股嫌疑也值审视。

　　当然，能获这么多资本密集支持，本身也是一种价值体现。深入一度看，问题挑战的同时，半亩花田能在激烈竞争中占据一席之地、乃至拔得头筹，一些实力优势同样不能忽视。

　　首先，全产业链布局。发展初期，公司便展现出对产业链自主可控的重视。2011年起开始自建核心原料种植基地，随后逐步建立起覆盖原料种植、自有工厂生产、研发实验室及销售网络的全链条体系。

　　这种“从源头到终端”的布局，不仅在当时国货品牌中较超前，也为品牌后续主打“花植”概念、保障核心原料供应稳定与品质一致性提供了物理基础。

　　其次，正在打造“三位一体”研发闭环。面对研发费用率低质疑，半亩花田正通过体系化与聚焦化的策略进行回应。公司已在上海、广州、济南三地建立功能定位清晰的研发中心，形成“前沿探索（上海）—技术攻关与转化（广州）—功效评价与品控（济南）”的协同网络。

　　该布局超越了单纯费用数字，体现出研发管理的系统性思维。同时，公司深绑多家高校及科研机构，通过产学研合作，在花植活性物提取、功效验证等领域寻求突破，并牵头或参与制定了多项行业团体标准。

　　公司研发资源集中于核心成分与技术平台的开发，如专有成分“花容因”（FloaferMin）及“RIVETOR PRO”修护技术等，并以此打造多款畅销“大单品”。将研发成果系统应用于身体护理、面部护肤等多条产品线，实现了从技术到产品的有效转化，不仅有助产品迭代、提升溢价力，也一定程度上回应了“重营销轻研发”质疑、构建差异护城河的决心。

　　整体来说，半亩花田正试图向市场展示超越短期流量玩法的另一面：一个从产业源头布局，通过体系化研发与产学研赋能，最终聚焦核心产品价值转化的长期故事。

　　打磨基本功、奔赴慢功夫，这是实现“网红”到“长红”的根本路径，也应是半亩花田上市的最大看点。