敷尔佳正冲刺科创板上市，欲在医美面膜领域打造稳定的第一梯队。招股书显示，企业在营销端持续发力，研发投入却明显偏低，成为业界关注的焦点。

核心数据方面：披露的近年业绩聚焦于营收与利润的同比变动。年度营收约16.50亿元，较上同口径期增长约4%；净利润约8.06亿元，增速约24%。销售费用约2.64亿元，约占营收的16.01%，其中宣传推广费约2.36亿元EMC易倍官网。研发费用约524.29万元，所占比重仅约0.32%，截至期末在岗的研发人员为6名。

资金用途与结构方面，拟募集资金总额约18.97亿元，其中用于品牌营销推广的资金约8.85亿元，占比约46.7%；用于研发及质量检测中心建设的资金约5691万元，约占3%。这意味着以营销驱动为主的投资分配成为上市计划的核心方向。

经营模式与产品结构方面，敷尔佳以“医美面膜”为核心，产品线覆盖多类医疗器械敷料及相关美容化妆品。企业在招股书中披露，目前拥有较为丰富的产品矩阵，医疗器械类敷料（如白膜、黑膜及修复液等）构成收入的主导部分。按品类拆分，医疗器械类敷料在总营收中的占比长期居高，且在核心款项中，白膜与黑膜是利润贡献的关键节点。与此同时，2018至2021年的收入结构呈现出明显的“械字号产品”依赖性特征。

生产与成本结构方面，敷尔佳几乎以代工模式为主，产成品的采购额在总采购额中的占比接近100%，对自有产能的依赖相对较低。这使得营销端的投入对利润的拉动作用格外显著，但也提升了供应链与品控的外部风险。2018-2021年的销售费用总额呈持续上升趋势，且销售费用率显著提升，特别是宣传推广费在销售费用中的占比长期处于高位，极大地推动了整体营销成本。研发投入长期处于低位，2018-2021年的研发支出总体仅占营收的极小比例。同期，企业在研发人员数量上保持低水平，研发端的人力资源与资源配置与其高额营销投入形成鲜明对比。

渠道与市场分布方面，线下销售长期占据绝对主导地位，线下收入在总营收中的占比持续高位，线上渠道则呈逐步拉升的态势，线上占比逐步提升但仍处于相对次要的位置。这种“线下为主、线上辅助”的销售格局在价格管理与渠道协同方面也带来一定挑战，且受代工模式影响，品控与供应链稳定性成为潜在风险点。另一方面，政府监管与市场规范日趋严格，行业对“械字号”概念的认知与界定也在持续走向理性。相关监管层面的导向强调对化妆品功效宣称的证据支撑，以及对产品命名与标签的规范化要求。

市场环境与未来挑战方面，行业正在从单纯的外观美学驱动转向对成分、功效及真实体验的综合衡量，Z世代群体对网红产品的敏感度提升，促使品牌在传播与信任建设上面临更高门槛。若以往以“械字号爆款”为支点的增长路径失去效力，妆字号相关产品要实现持续突破仍需在研发与创新上下更大功夫，而非单纯靠营销拉动。现有的监管新规要求企业提供更为扎实的实验数据来支撑宣传效果，这对以往仰赖强力营销的商业模式形成直接挑战。

综合判断，敷尔佳在上市阶段展示了强大的营销动能与高毛利的历史表现，但研发投入明显不足、核心护城河较为薄弱，且对代工模式的高度依赖使得品控与供应链风险不容忽视。在“械字号效应逐渐退潮、妆字号尚未形成稳定爆点”的背景下，若不能在产品创新、线下线上协同、以及合规宣传与证据建设方面实现系统性提升，后续增长的可持续性与估值提升将面临更大挑战。即便顺利闯关上市，能否长期建立稳定护城河，仍需以更高强度的研发投入与产品能力建设来回答。